價值投資者和非價值投資者

相信關注我的讀者都有買賣股票，或者對買賣股票有興趣。

今天和大家輕鬆聊聊價值投資。

假如我告訴你，現在有兩種方法，可以讓你的財富在十年後，增值兩倍。

即是本金一百萬的話，十年後可以拿到三百萬。

方法一可以讓你的收益穩定，但增長率會比較平緩。事實上，只要本金每年以大概12%的增長率，利滾利（複利）十年後，財富就能增值兩倍。

方法二可以讓你的收益很不穩定，但增長率以及暴跌率驚人。比如你可以第一年就賺了一倍收益，但第二年又虧了50%，即把收益虧沒了，如此反复。在這種不穩定情況下，十年後，你的財富還是增值了兩倍。

請問，你會選擇方法一，還是方法二。

你可能會選方法二，因為反正最終可以賺兩倍收益，而且在賺一倍的時候，讓人會感覺比採取方法一的人更厲害。

通過對方法一和二的選擇，或許可以確定你是價值投資者還是非價值投資者。

最近香港的投資氣氛越來越差，這周恆生指數再次跌破2萬5千點，較年初的3萬1千點已跌去近6千點。相反全球股市卻一片欣欣向榮，好像只有港股要爆發經濟危機似的。

在這種情況下，有朋友忍不住已經割肉離場，聲稱待港股調整完成後再入市；有朋友還慘遭爆倉，剩下一地雞毛。在股票投資裡折翼而歸的，或多或少都犯了投資的錯誤。在這里以價值投資的角度分析，讓大家了解價值投資者是如何面對進入下跌通道的市場的。

到處都是韭菜

朋友S是一位漂亮精明的上市公司董秘，她的老闆工作之餘也喜歡通過小道消息買賣股票。在2014-2015年期間，由於消息可靠，這位老闆可以輕鬆賺到幾倍的股票收益。朋友S也因此跟著賺到不少。後來朋友S覺得這是一條發財之道，於是將自己所有的積蓄和這幾年的股票收益，投入進去。

眼看著財富即將百倍增長時，卻在2018年的中美貿易戰大背景下，小道消息突然失靈了。朋友S眼看著自己的股票插水式下跌，她趕緊賣出手上的股票。但最終還是將自己這幾年的收益甚至部分本金都虧了進去。後來朋友S已不敢再碰股票，她已經用手上的現金全部買了房，並聲稱股票市場其實就是賭場，十賭九輸。

怎樣的遊戲開局才叫困難模式？相信2020年年初在中國爆發的新型冠狀病毒是其中一例。雖然這次新冠肺炎的嚴重程度不會超過14世紀的黑死病，但死亡人數和影響力已超過2003年的SARS。由於之前SARS的經驗，香港人對這次新冠肺炎的警惕性很高。可惜由於病毒傳染性太強、香港的「小」政府定位、以及少部分不守規矩的人，導致我們還是因為疫情影響了生活、丟掉了工作，甚至被奪去了生命。

更困難的是，香港受到多方面的負面因素影響。除了新冠肺炎外，我們還處於中美貿易戰的夾縫中，并受到「時代革命」運動的打擊，以及面對長期無法解決的社會結構性問題，導致實體經濟受到重創。香港的主要行業，尤其是旅遊業和零售業，都受到疫情的嚴重影響。但股市和樓市卻相對堅挺，這可能得益於各國大印鈔票。今年購買美股或A股的人士，或許獲利頗豐。另外科技股的大放異彩，無疑為處於陰霾中的恒指帶來一絲希望。但願他們不是一時璀璨的煙火。

有個關於二戰時期的笑話，在德軍飛機不斷轟炸英國倫敦的時候，有個數學家選擇不去防空洞避難，原因是根據概率，他被空投炸彈砸中的概率極低。但第二天，他就逃到防空洞裡，原因是隔壁的房子被炸彈炸毀了。這是我們低估了低概率事件發生的例子。生活中我們很容易被常識迷惑。自以為懂得的越多的人，可能越容易做出錯誤的決定。根據《探索智慧：從達爾文到芒格》這本書的說法，我們對事物產生誤判是由於我們祖先的遺傳基因導致的。我們的祖先在很長的一段時間裡是處於狩獵社會，現代文明在整個人類歷史長河中只佔很小一部分，而由於適者生存法則讓我們的大腦乃至整個生理結構仍停留在狩獵社會–我們還沒來得及進化成現代人類。最簡單如我們感到死亡威脅，我們會嘗試用盡所有可行的辦法來擺脫危險，即使後來發現這些行為是多餘的。最近香港市民搶購口罩和衛生紙就是一例，即使同樣的“愚蠢”行為在03年SARS時已經上演過。又如女性無可避免地會選擇能帶來更具生存優勢的男性來結婚。由於女性在整個繁衍過程中必須面臨死亡或壽命縮短的威脅，以及必須具備一定的生活條件來哺乳嬰兒，這就導致了女性在擇偶時必須考慮以上需求。但現代女性撐起半邊天以及全球通脹嚴重，人們在解決衣食住行特別是住方面遇到極大問題，這就導致人們晚婚晚育甚至不婚不育的現象。當然導致以上結果的原因還有很多，這裡衹是舉例說明。

本篇股票投資總結是對業餘價值投資者的第三稿（第二稿見此，第一稿見此）。是結合我最近一年對投資的學習、感悟和經驗的總結。

市場的本質是供需；商業的本質是競爭；投資的本質是前瞻。下文圍繞這三個方面展開討論。

企業提供產品或服務滿足消費者的需求，是市場的本質。優秀的企業在滿足消費者需求時，效率更高、質量更好、成本更低、售價更高、消費者滿意程度更高。但需留意消費者需求的市場空間，天花板是否很易觸及。以及新技術、新材料可能對現有產品或服務的衝擊。

企業生產產品或提供服務的效率往往是成功的關鍵。如果企業的生產線不能100%運行，生產效率將受到影響。如果企業對市場的需求反應不夠敏捷，過度生產，則會出現部分產品滯銷，反之則出現供不應求的問題。如果企業能把原材料接近100%的使用而不浪費，則生產成本將大大降低。如果企業的庫存能保持低位，理想情況是產品生產出來就馬上去到消費者手裡，或者這些庫存成為代理商的庫存，供需均衡，則企業的現金流將能得到更好的利用。

競爭是企業間為爭奪消費者有限的需求而不得不進行的利益博弈，此為商業的本質。企業只有在競爭中較對手強大，才能不至於失去市場，甚至擴大自己的市場佔有率。所以優勢永遠是相對的，無論企業本身如何優秀，假如競爭對手比你更勝一籌，你還是會失去市場。但假如市場非常分散，消費者的需求差異很大，企業之間的產品或服務無法簡單比較，則企業還能偏安於某一細分市場。但競爭依然會發生，因此，保持甚至加強競爭優勢是企業的發展重點。其中，“客戶粘性”是一種極其重要的競爭優勢。

股票的投資是對企業未來的下注，這是投資的本質。市場的供需和商業的競爭是客觀可度量的，但企業的前景卻不。這也是股票投資具挑戰性和充滿藝術的地方。一支股票不能僅僅因為被大幅拋售就買入，投資者必須認真分析并確認現時股價已大幅低於其價值，且未來大概率會價值回歸。反之，逆向投資只會是空手接飛刀，流血將在所難免。同理，也不要因為一支股票的股價屢創新高就買入，因為股票的價格早晚會與其價值相當。