怎樣的遊戲開局才叫困難模式？相信2020年年初在中國爆發的新型冠狀病毒是其中一例。雖然這次新冠肺炎的嚴重程度不會超過14世紀的黑死病，但死亡人數和影響力已超過2003年的SARS。由於之前SARS的經驗，香港人對這次新冠肺炎的警惕性很高。可惜由於病毒傳染性太強、香港的「小」政府定位、以及少部分不守規矩的人，導致我們還是因為疫情影響了生活、丟掉了工作，甚至被奪去了生命。
更困難的是，香港受到多方面的負面因素影響。除了新冠肺炎外，我們還處於中美貿易戰的夾縫中，并受到「時代革命」運動的打擊，以及面對長期無法解決的社會結構性問題，導致實體經濟受到重創。香港的主要行業，尤其是旅遊業和零售業，都受到疫情的嚴重影響。但股市和樓市卻相對堅挺，這可能得益於各國大印鈔票。今年購買美股或A股的人士，或許獲利頗豐。另外科技股的大放異彩，無疑為處於陰霾中的恒指帶來一絲希望。但願他們不是一時璀璨的煙火。
今年的股票投資回報為15.79%，跑贏恆生指數（-7.56%），但跑輸滬深三百指數（26.04%）。複合年收益率12.00%。由於樓市的回報已經超過50%且主要受客觀因素影響（憑個人無法改變），因此今年開始不再紀錄。今年的投資仍然有點分散，因此出現對部分標的在了解不足下而盲目買入的情況。雖然由於買入的股票安全邊際較高而整體是盈利的，但卻因對企業缺乏理解而持股不長–往往在他们浮盈20-100%即賣出。而那些浮虧的股票則未賣出，導致整個投資組合以質量較差的股票為主。當時間被拉長，由於複利效應，我的持倉所受負面影響就會十分明顯。因此，在第三和第四季度的時候，我賣出了一批對其信心不足的股票。明年希望將持股數量控制在10隻以內，并弱化市場價格的短期波動，積極考慮股票的長期競爭力和價值。
今年股票投資收穫最大的不是投資回報，而是對巴菲特和芒格門徒的認識——段永平和李錄。段永平大家可能不是很認識，但你應該聽過拼多多、OPPO手機或步步高VCD。李錄就更低調了。如果不是因為芒格，我是不可能知道他的。某程度上，他們對價值投資的解釋更容易讓我理解。不但如此，他們對價值投資都有所延伸。雖然都繼承自巴菲特和芒格，甚或是格雷厄姆，但又有所不同。就像孟子繼承了孔子的儒家理念一樣。你可以想像投資網易、拼多多和Facebook是價值投資嗎？答案是肯定的。價值投資不一定是撿煙蒂，很多股評家對此都有嚴重的誤導，或者他們根本自己也不知道什麼是價值投資。價值投資是：
- 理解所投企業：所購買股票的企業在自己的能力圈內。
- 好的商業模式：有好的企業文化和護城河，能幇股東產生穩定可持續的現金流。
- 對的管理層：管理層能做對的事情，并把事情做對。錯的事情不要做，在發現事情做錯了要能馬上改正，並且把對的事情用最高的效率完成。
- 肉眼可見便宜的價格：商業模式誠可貴，管理層價更高，若價格足夠便宜，兩者皆可拋。很少有資產會差到以足夠低的價格買入都不能轉化為成功投資的地步。但要時刻提防跌入價值陷阱。
不同的價值投資者可能有不同的投資標的，但他們都有一些共同點。首先是以生意來判斷股票的價值，而不是每天的股票價格；然後會以一切辦法來降低投資風險和增加本金安全；最後是關注競爭和禁用槓桿。一般來說，他們都是長期投資者。
另一方面，今年也有花點時間閱讀科普類書籍以增強自己的多元思維能力。芒格的「格柵理論」幫我開啟了多元思維的大門，尤其對誤判心理學的認識，讓我開始有點理解人們做事背後的動機。
價值投資是少有人走的路。因為這種投資策略不是一直有效。就拿最簡單的價值投資策略「狗股策略」為例，今年應該在大部分市場妥妥的跑輸大市。但這並不影響他在過去11年有7年跑贏指數的驕人成績（巴倫週刊比較道指的數據）。我認為，價值投資是唯一能獲取最大複利優勢的投資策略。它不但投資理念追求長期持股，而且相關知識大部分是可傳授和可理解的。這可能也是歷史上成功的投資大師大部分都是價值投資者的原因。
張子閒聊 